创业板将发挥桥梁作用

继7月24日锋尚文化、美畅股份、蓝盾光电、康泰医疗四家企业创业板IPO获准注册之后，7月29日，锋尚文化、美畅股份开始底价；7月31日，蓝盾光电开始询价。注册制背景下的多家创业板公司开始询价，说明其离挂牌已经不远了。

从2009年10月30日首批28家公司挂牌，创业板开市已经超过了10年时间。10年来，创业板从无到有，规模从小到大，所取得的成绩是不容置疑的。不过，创业板市场的发展，客观上也催生出多方面的问题，比如市场包容性不足，上市条件苛刻问题。由于在创业板挂牌仍然对盈利有要求，并且A股市场遵循同股同权的原则，导致众多互联网企业、新经济企业只能赴境外市场上市。像中国的互联网巨头要么在美上市，要么在港上市，对于A股市场而言，个中遗憾是不言而喻的。

再如创业板套现问题，由于民营企业居多，且创业板估值明显高于沪深主板与深市中小板，创业板解禁股份套现欲望强烈。创业板解禁股大肆套现，不仅对个股股价形成压力，也不利于创业板市场的稳定，创业板也因之有“套现板”之称。显然，这并非当初推出创业板的初衷。

创业板出现的一系列问题，也倒逼创业板必须进行改革，否则创业板市场的发展将会受到阻滞。而随着今年4月份《创业板改革并试点注册制总体实施方案》的发布，标志着创业板改革正式启动。

创业板改革的启动，某种意义上是科创板改革成果的延续，也是科创板改革红利的释放。科创板作为中国资本市场改革的“试验田”，无论是从改革的广度还是在深度上，都是前所未有的。

科创板的改革主要体现在三个方面。其一是试点注册制。IPO注册制是新股发行制度改革的终极目标，从当初的额度制到审批制，再到核准制，再到科创板启动注册制试点，既见证着市场的进步，也是市场发展的必然选择。其二是科创板实行更加包容的上市制度。科创板设置了五套上市标准，涉及预估市值、净利润、营收、研发投入、研发成果等多个方面。而且，盈利不再作为衡量的唯一标准，亏损企业、同股不同权企业，以及红筹企业等均可在科创板上市，也凸显出科创板的包容性。其三，差异化的交易制度。科创板新股挂牌前五个交易日不设涨跌幅限制，自第六个交易日开始涨跌幅限制为20%。差异化交易制度，个中有与境外市场接轨的意味。境外成熟市场都实行无涨跌幅限制的交易制度，境内市场也常常有呼吁的声音出现。与注册制一样，个股交易实行无涨跌幅限制，抑或是今后市场交易制度改革的一大方向。

创业板的改革，基本上复制了科创板的经验。试点注册制、更加包容的上市制度，以及差异化的交易制度等，几乎都是“照搬照抄”，只是由于创业板与科创板定位不同，今后在两个板块上市的企业或有所差别。

从设立科创板并试点注册制，再到创业板启动改革，并照搬照抄科创板的经验，科创板的改革红利开始在创业板释放，而创业板则发挥着承上启下的作用。个人以为，这一作用将至关重要。

对于注册制，市场此前是有抵触心理的。注册制以发行人的信息披露为核心，此前市场识以为注册制实行后，将会有大量劣质企业上市，并导致市场不堪承受。但科创板的经验表明，注册制并非洪水猛兽。从科创板试点再到创业板试点，注册制的平稳运行，最终将为注册制在A股市场全面铺开创造条件。

更加包容性的上市制度以及差异化的交易制度亦如此。通过积累科创板与创业板的成功经验，注册制背景下，A股市场上市条件或将更加包容，涨跌幅也有可能放开。这一切成果的取得，离不开科创板的深化改革，离不开科创板改革红利的持续释放，当然也离不开创业板在其中所发挥的桥梁作用。

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