国信证券：MLF利率上调宣告宽货币进入紧货币状态

国信证券：MLF利率上调宣告宽货币进入紧货币状态　　虽然只是小幅度的10个点，正式结束了始自2014年4月份以来的宽货币状态，根据我们研究的货币+信用轮动配置。货币政策目标的状态分为松、紧两种状态，其划分依据是根据三大货币政策工具有无发生方向性调整.

2014年4月份，以国务院宣布降低县域农商行准备金率为标志，宣告货币政策目标走向了宽货币状态。其后一直延续至今。

而公开市场操作中的MLF利率上调，则终结了长达三年的货币政策目标取向宽松状态，转移到了紧货币状态。

在货币政策目标切换后，整体货币+信用组合进行了象限转移，我们预计从原有的第四象限转移到了第三象限。在今年管住货币总量的政策基调下，我们依然认为信用派生的现实会趋紧，即M2增速或社会融资总量增速会延续回落。

即在后期，整体的金融货币组合形态进入到紧货币+紧信用的状态中。

这种组合形态，历史上出现的时期共计有五次，分别如下：

从对债券市场的影响来看，分别为两次熊市、两次震荡市、一次牛市；分别如下：

从历史经验来看，在双紧组合下，短期利率均维持上行或持平态势，而长期利率则跟随名义经济增长率的上下而不同变化，例如在2009.12-2010.07期间，由于名义增长率回落，长期利率也出现了50个点的回落，而在名义增长率平稳或上行时期，长期利率震荡或回升。

因此从后续影响来看，如果确认了紧货币状态，也不必一味看空，短期利率无法回落，长期利率依然存在变数，重要的关注指标在于名义增长率的的变化。

我们预期，市场在经过心理调整后，会再度跟踪经济增长状态，整体收益率曲线先陡，随后在经济基本面回落情况下，长期利率会选择下行，这一时间点在春节过后。

信用品市场观察

转债市场观察

1、14宝钢EB:经本公司初步测算，预计2016年年度实现归属于母公司股东的净利润与2015年同期相比，将减少45%左右。本公司2016年年度业绩预计减少的主要原因是2016年度投资收益同比大幅减少和传统险准备金折现率假设变动的影响。

2、国贸转债：公司拟出资36,500万元人民币对泰地石化进行增资，增资完成后，公司将持有泰地石化20%股权。公司此次参与泰地石化增资扩股，在获取稳定投资收益的同时，有利于公司拓展供应链管理的业务布局，延伸公司化工品种的产业链条，符合公司战略发展需要。

国债期货以及相关衍生品市场观察

5年期主力合约TF1706开于98.620，收于98.090，结算价98.410，最高98.820，最低98.090，跌幅0.43%，振幅0.74%，成交2693手，其中外盘1353手，内盘1340手，持仓量8603手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.435，结算价下跌0.105，成交量上升1964手，持仓量上升17手。另外，10年期国债期货主力合约T1706下跌0.82%。

今日央行公开市场进行100亿14天、100亿28天的逆回购操作，考虑到今日1100亿元逆回购到期，单日净回笼900亿。银行间市场资金面整体无碍，但跨年品种需求依然较大。二级市场方面，盘中有关今日可能再度进行MLF操作的传闻，带动国债期货走势较现货略强。但随后传闻MLF中标利率上调10BP，国债期货瞬间跳水暴跌，收盘跌幅对应收益率上行9-10BP，引领10年国债收益率上行6-7BP.

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