家用电器：五因素寻求投资机会

家用电器：五因素寻求投资机会 更新时间：2010-12-16 7:40:00 　　在农民收入提高，城镇消费升级，产业政策扶持，家电行业发展不断走向深化的背景下，从全产业链来看，家电的各个子行业包括黑电，都是比较景气的。基于此我们认为需要从细分行业的技术进步快慢，行业生态，市场需求，产业政策，估值等五个方面来寻求家电股的投资机会。　　家电产品升级方式总体上确定了民族品牌、外资品牌的竞争能力和盈利机会。空调行业产品和升级，技术进步较少，有利于国产品牌充分发挥成本优势、规模优势、渠道优势，外资品牌逐步被边缘化，因而成就了格力、美的两个伟大的企业；冰箱、洗衣机行业近似空调行业。但黑电业产品从CRT到LCD属于革命式升级，更多的利润被外资品牌和产业链上游赚取。同时，技术不断创新，导致行业不能形成强者恒强；阶段性处于劣势的品牌随时有翻盘的机会，导致品牌不能集中。因而国产彩电企业不具有长期投资机会。　　行业生态状况首先与品牌集中度息息相关，其次与主要参与者的习惯、个性紧密相连，同时还依赖于当前的宏观背景和产业环境。空调品牌集中度非常高，格力、美的占内销市场份额近70%，因此行业竞争更趋理性。双寡头上下游议价能力很强，不惧原材料、劳动力成本波动。而冰箱、洗衣机前三位的市场份额仅45%和46%，因为品牌集中度不够高，行业生态稍差，行业还需要竞争来确立地位，利润率不是特别稳定。　　另外，彩电行业，前8位企业的市场份额均在6-17%左右波动，因而行业生态糟糕，整体盈利水平低下。　　从当前的需求来看，2010年各个行业都非常不错，同比均在30%以上，未来中长期增长也可以保持乐观，其重要驱动力来源于：三四线市场活跃，城镇消费升级特征明显，出口保持旺盛。但是需求阶段性存在一定的波动，由于资本市场比较敏感，有时过于短期化，因此我们需要持续关注需求变化。　　08年以来，政府出台了一系列家电行业政策，主要以扩内需，保增长，促进节能减排为目的，整体上对行业形成利好，促进了家电消费增长和产品升级换代速度。但是政策执行具有暂时性特征，不会根本改变家电这个充分竞争行业的运行方向。　　从估值上，格力、美的、海尔三大白电巨头2010年12月3日股价对应2010年EPSPE分别为12.1,13.8和17.2倍，估值较低。而2010年1-3季度，白电主流公司营收增长均在30%以上，净利润增长也在40%以上。其中，美的、格力和海尔，营业收入同比增长分别为60%，44%和33%，净利同比增长分别为75%，40%和50%。　　盈利高增长与个股低估值形成强烈反差。从历史估值来看，三大白电　　显著低于历史平均PE水平。另一方面，同其他行业的对比来看，显著低于大盘平均水平。相对估值角度，按照历史低估程度来看，目前白电的低估程度接近历史最低水平。　　我们的投资策略是：继续超配大白电；积极参与小天鹅等洗衣机公司以及增长明确的小家电公司，持股待涨；寻找黑电销售超预期带来的交易性机会。

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