家用电器：通胀背景下盈利稳定的白电值得超配

家用电器：通胀背景下盈利稳定的白电值得超配 更新时间：2011-2-14 9:19:15 　　白电行业壁垒基本形成，上游成本波动和行业恶性竞争的担心基本属于多虑。在这一点上市场还是有一定共识的。经过多年的惨烈竞争，目前行业竞争格局基本稳定，包括品牌、渠道、规模、研发等竞争因素在内，家电行业已经形成了一定的软壁垒，没有新的资本愿意进入家电行业，特别是白电领域，在行业集中度不断提高的背景下，行业生态不断优化：白电龙头企业对上游和终端的掌控能力已经非常强，具有很强的成本转嫁能力和抗风险能力，并不会受要素成本波动的太大影响。未来白电龙头的市场份额会更高，产品平均单价会稳步上升，综合盈利水平也会逐步向上。海尔、美的、格力等基础扎实，布局良好的企业能够长期看好。　　从实证检验来看，过往几年，铜价大幅波动，现在相较6年前上涨4倍，一度钢价，原油价格上涨2倍，但是白色家电龙头的盈利水平不但没有下降反而持续上升。　　未来白电需求依然旺盛。1)三四级市场蕴含着很大的消费潜力，家电下乡只是推手；2)城镇化的持续推进，居民可支配收入的不断提高，将有效增加城镇居民家电更新需求，而且升级特征明显；3)工程机市场潜力很大。目前已经占到总内销的30%；4)家电出口不但不会萎缩，而且大有可为。　　产业政策调整对行业的影响有限。家电消费的内生力量不是政策，归根结底是收入增长，家电习惯形成。　　多年的实际反复证明了，地产调控对家电的影响更多是在心理层面，尤其地产调控对冰、洗行业基本无影响，只是对空调的内销稍有影响.　　通胀背景下，配置盈利稳定的白电是一个不错的选择。在宏观层面，通胀会导致流动性收紧，关于紧缩的方式、节奏、力度在市场上有各种各样的揣测。以一个家电行业分析师的认知水平，我们认为流动性逐步收紧应该是非常确定的。而与此同时，我们可以判断：流动性逐步收紧对白电龙头的直接影响非常小。　　在微观和中观层面看，CPI持续攀升会对整个产业链的利润分配产生影响。必然导致一系列的上下游博弈，因而形成企业盈利，行业景气发生变化，相应风险提高，从理论上讲，资本市场上会要求较高的风险溢价，WACC的上升导致估值水平走低。这样的背景下，目前估值水平还很低，博弈能力强的白电是比较好的配置品种，因为白电行业竞争格局稳定，品牌集中度很高，成本转嫁能力较强，又不象很多敏感产业，收到政策的高度关注。从这个意义上讲，白家电是高CPI时期资产配置非常好的选择。

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