2018 年业绩超预期

公司业绩预告：2018 年营收80.0 亿元，同比+15%；归属于母公司净利润9.0 亿元，同比+33%；扣非后净利润6.0 亿元，同比涨3.2%。4q18，营收同比+13%，归属于母公司净利润同比+25%。由于4q18非经常性损益的影响，公司利润超预期，但实际经营符合预期。

关注要点

营收增长趋势放缓，但增速依然较好：1）1q18-4q18，营收同比+23.6%/+13.0%/13.5%/13.3%，增速放缓符合市场背景。10%以上的增长依然表现不错。2）受地产周期、经济周期影响，营收增速放缓主要压力在家居照明的线下零售渠道。当前收入增长较快的是商业照明和线上零售。

非经常性损益影响，2018 年利润率略高：1）公司收到可持续性的政府补贴（所得税返还为主），但入账期间不均匀，2018 年收到的补贴偏多。2016/17/18 年公司实际所得税税率为15.3%/14.9%/13.4%，2018 年偏低。2）1q18-4q18，扣非后净利润同比+30%/14%/14%/-15%。4q18，公司实际盈利能力稳定，和收入增长趋势匹配，但综合因素复杂，除正常经营外，影响4q18利润的重要事项包括：政府补贴、股权激励费用摊销、有投资公司从成本法转换为权益法、有投资公司计提减值损失。

欧普是家居照明和商业照明市场优秀公司，具有品牌优势、效率优势。公司通过市场份额的提升，以及相关多元化（商业照明、电工类产品）保持收入增长。受经济周期因素影响，收入增长速度放缓属于正常经营范围。随着2018 年12 月新房竣工面积开始增长（之前连续下滑2 年），市场预期中国期房制度下，2019 年装修相关的需求因为交房面积的增长将出现改善。我们预计公司2019 年营收增长趋势将好于2018 年。但2019 年净利润率将小幅下降，主要是同比基数偏高导致。

估值与建议

公司2018 年业绩超预期，上调2018 年eps 4%至1.19 元，维持2019年eps 预测1.39 元，并引入2020 年eps 预测1.71 元。维持推荐评级，目标价34.73 元，对应29/25 倍2018/19e p/e。公司当前股价对应23/20 倍2018/19e p/e，目标价距当前股价涨幅空间27%。

风险

市场竞争风险；家居照明受地产销售波动影响的风险。

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