“发酵期”已过“零部件”也有大潜力

“发酵期”已过“零部件”也有大潜力 更新时间：2010-10-17 7:55:35 　　今年以来我国的汽车销售状况可谓跌宕起伏：年初车市延续了2009年的火爆行情，销量不断刷新历史新高；二季度开始行业景气度明显回落，销量低迷库存高企；8月份三大机构“异口同声”确立了汽车销量的反弹；而最新公布的9月份销量继续大幅改善，“金九”的如约而至令四季度的销量井喷值得期待。　　尽管今年的汽车销售一波三折，但如果把时间周期拉长便不难发现，近几年我国的汽车保有量一直在以惊人的速度增长，汽车消费越来越走入寻常百姓家。伴随着巨大的汽车保有量以及汽车消费的大众化趋势，零部件行业正在不断积攒着发展潜力。　　而零部件行业主要与汽车存量密切相关。得益于这样的特点，我国日益增大的汽车保有量将为汽车零部件市场提供稳定的盈利来源，而新车销量波动对零部件行业的影响则非常有限。即使由于基数原因导致未来汽车销量无法延续高速增长，零部件行业的景气度也不会受到太大冲击。这也是在当前的经济背景和行业特征下，零部件公司相对整车公司最大的优势所在。　　根据汽车零部件行业的经验，汽车维修保养等售后服务费用主要发生在新车使用三年以后。我国从2006年开始进入新车销售的高速增长期，全国汽车保有量由2007年3月份的5280万辆迅速增长至2010年9月份的8500万辆。以此推算，汽车维修保养的市场容量将从2010年开始大幅提升，巨大的保有量已经为零部件行业的发展铺好了温床。　　盈利方面，由于零部件企业资产收益率较高，技术水平稳固，相对整车企业单位利润所需的投资较小，因此长期保持着更高、更稳定的利润水平。从2003-2005以及2006-2008年的两轮汽车行业周期来看，零部件行业利润率的波动要远小于整车行业；从行业产能投资来看，09年零部件行业固定资产投资增幅也较整车更低，产能扩张压力相对较小。而有了汽车存量作为保证，加上三年的“发酵期”已经结束，2010-2011年我国零部件行业无疑将具备较强的盈利稳定性。　　短期来看，即将到来的四季度为传统的汽车销售旺季，而零部件上市公司的净利润在每年四季度几乎都会呈现爆发式增长。2003-2009年，汽车零部件上市公司四季度利润占全年比重的平均值为35%，剔除2008年后达到41%，利润占比在四个季度中具有绝对优势。相比之下，2003-2009年整车上市公司四季度净利润占全年比重的均值仅为9%。可见，四季度是零部件上市公司盈利的黄金季，利润具备季节性的爆发力。　　长期来看，汽车销量的稳健增长依然是大概率事件。目前我国轿车保有量仅为36辆/千人，远低于全球120辆/千人的平均水平；我国的单位公路拥有量为14辆/千米，而美国、日本和韩国分别为38、66和163辆/千米。可见，我国汽车消费仍有较大的增长空间。随着人均收入的增长，继一线城市之后，我国二、三线城市居民也逐渐具备了购车能力；并且，在城镇化率较低的中西部区域，汽车需求增长的潜力无疑更大。　　目前零部件板块估值低企，具备显著优势。按照TTM法，剔除负值，A股零部件板块当前的市盈率为19.63倍，低于理论下限22倍。基于零部件板块确定的成长性和巨大的潜力，其股价具备上涨空间。　　而伴随着消费不断升级，未来汽车将持续进入家庭，零部件行业的投资价值将更加凸显，华域汽车、一汽富维、福耀玻璃等零部件龙头企业将充分受益汽车消费的持续快速增长和行业集中度的提高，未来成长空间巨大。

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