古井贡酒：年份原浆持续发力 上调至买入

古井贡酒：年份原浆持续发力 上调至买入 更新时间：2011-3-31 10:39:44

业绩略超预期。2010年公司共实现营业收入187,915.55万元，同比增长39.89%；实现净利润31,375.76万元，同比增长123.71%；每股收益1.34元，业绩略超预期。　　旺季销售加速、费用率下降促四季度业绩超预期。四季度在旺季产品热销、年份原浆提价以及销售管理费用率大幅下降的背景下，公司当季分别取得了71.75%和81.43%的收入和利润增长，超出市场预期，其中销售、管理费用率与上年同期相比分别下降4.62和13.62个百分点，促使营业利润率上升6.48个百分点。　　年份原浆提价放量，给力业绩增长。2010年年份原浆系列销售逐渐进入爆发期，受其提价放量影响，高档酒取得了高达181%的收入增长，占公司总收入比重也由34%提升至58%，从而推动公司产品结构进一步提升，毛利率上升10.34个百分点，盈利能力显著增强，成为公司业绩成长的最主要动力。继10年10月提价后，近期公司已再次上调了古井淡雅系列和古井贡酒年份原浆系列产品的出厂价，上调幅度在3%-25%，此次提价将为公司2011的业绩增长提供有力保障。　　聚焦华东核心市场，突破华北、华南新区域。2010年公司核心市场的聚焦效应得到持续放大，苏鲁豫皖浙冀战略市场销量已占全国销售收入80%以上，其中安徽市场更占到了50%以上。同时，华北、华南等新区域实现重要突破，2010的销售收入增速分别高达233.7%和64.4%，在公司酒类收入中比重上升至35%，新市场的不断开拓将为公司持续增长提供重要动力。　　投资建议：古井贡酒作为老牌八大名酒，具有良好的消费基础，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.28、3.22、4.28元，对应的动态市盈率分别为33.8、23.9、18.0，上调至买入评级。　　风险提示：省内激烈竞争，省外开拓低于预期。

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