安全边际市场下跌时闪闪发光

安全边际市场下跌时闪闪发光 更新时间：2010-5-17 0:35:02 　　一只花蛤

作者简介一只花蛤知名投资人

在近期发生的恐慌性的市场中，一些股票会出现低估，而且低估程度也越来越大，但是投资者必须仔细从这些便宜货中找到最吸引人的投资机会。而在牛市中，低估证券会越发稀少，价值投资者则必须严守纪律，以保证价值评估过程的完整性，并限制所支付的价格。

这就是所谓“安全边际”――以保守的态度评估企业内在价值，并将其与市场价格进行比较，从而判断出这一差距的大小。

为黑天鹅的到来做好准备――《安全边际》一书的作者塞斯・卡拉曼曾一再强调的一个观点就是：未来是不可预测的。因为没有人知道经济将是萎缩还是增长，通胀率、利率以及股价将是上涨还是下跌。因此，那些试图避免损失的投资者必须让自己在各种情况下存活下来，直至实现繁荣。投资者必须意识到这个世界将会发生意想不到的变化，有时这种变化非常剧烈。

投资者都可能犯错，如同河水漫过堤岸。投资者如果要为自己的投资设定具体的回报率目标，那将是十分错误的，因为设定目标并不会对实现目标提供任何帮助。更何况投资者无法通过更努力的思考或工作更长的时间来实现更高的回报。投资者所能做的一切，就是遵从一种始终受到纪律约束的严格方法，随着时间的推移，终将获得回报。投资者设定具体回报率目标只会使目光更多关注到上涨的潜力上，从而忽略了风险。相反，他们应该做的事情是对风险设定目标，而不是回报率。

投资是一门科学，更是一门艺术。投资者需要安全边际，这允许人们犯错。当遇到霉运或者是复杂难以预测的世界出现极其剧烈波动的时候，投资者才能获得安全边际。按照本杰明・格雷厄姆的说法就是，“安全边际总是依赖于所支付的价格。”

有四种投资者不可能找到安全边际：把股票看成是可以交易的纸张的投资者；在任何时候都满仓的投资者；跟随市场趋势和潮流以及那些购买华尔街上的保险业或者金融市场创新工具；进行杠杆交易的投资者。他们通常只会获得危险的边际。

塞斯・卡拉曼认为，确认企业内在价值是很困难的，并且不会一成不变。宏观经济和行业竞争等因素都会改变企业的潜在价值。尤其当企业价值持续下降的可能性，那就是插在价值投资心脏上的匕首。因此投资者应该对企业价值可能出现的下跌感到担忧，而不是对股价的下跌担忧。下跌的市场对价值投资是一种真正的考验。在下跌过程中，有三种反应可能是有效的：1、投资者总是给予保守的评估，并对最糟糕情况下的清算价值以及其他方法予以重视。2、对通缩感到担忧的投资者可以要求获得更多的安全边际折扣。3、资产贬值前景提升了投资时间和能实现潜在价值的催化剂的重要性。

投资者如何才能获得确定的安全边际呢？那就是，以大幅低于潜在价值的打折进行购买以及更看重有形资产而不是无形资产。价值投资者所持有的证券无需非常高预期的支持，相反，他们通常不会为如此之高的预期而欢呼，他们甚至干脆忽略了这些预期。价值投资的一个突出特征就是能在整个市场下跌时期取得优异的表现。无论如何，只要市场没有将基本面价值完全反映到价格中，投资者就能获得高安全边际。投资者无需对股价的下跌而恐惧，如果投资者重新将注意力放到这些企业拥有的优势，而非他们的困难上时，价格就会上涨，当基本面得到改善时，投资者不仅能从业绩提高中获益，也可以从这些证券的估值上升中获利。

只有市场大幅下跌时，才有可能为投资者提供较多的机会，因为恐慌性的下跌市场中，人们的注意力往往都放在了当前的困难上，并将短时期――这个短时期也许是数年，甚至长达10年――的困难推广至未来。一旦趋势扭转过来，投资者就能从业绩回升以及估值恢复双重好处中获利。而在一般的上升市场周期中，投资者试图找到具有安全边际的投资标的是非常困难的。价值投资的一个中心原则就是，随着时间的推移，潜在价值总是趋向于反映在证券价格之中，或者股东们最终认识到这一价值。

投资知易行难，难就难在遵守纪律。投资者需要遵守纪律以避免许多扔过来的毫无吸引力的投球，耐心等待合适的投球，并判断该何时击球。只有这样，安全边际才会在下跌的市场中闪闪发光。

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