国信证券：2010年银行业中期投资策略

国信证券：2010年银行业中期投资策略 更新时间：2010-6-9 23:52:54 　　在缺少历史参照时，我们从中国经济的超货币化切入　　银行板块的业绩和估值受宏观经济的影响较大，而目前我们分析缺少可参照历史，我们的选择切入点是中国的超货币化现象，即M2/GDP指标过高。　　2009年中国的超货币化程度有大幅加深　　一般来说M2/GDP比值越大经济货币化的程度越高。中国在1985-2002年M2/GDP的上升，反映了这一点。但2009年大幅跃升，暗示近GDP的20%的信贷和30%的货币沉淀到资产泡沫之上，是银行未来可能要消化的损失。　　超货币化对于息差中长期压力较大　　以量价互补的角度来看，在货币和信贷数量已经过剩，加上宏观经济的降温，息差是其价格，我们预期下半年难以出现上升，中长期有下降趋势。　　资产质量面临长期压力，但距离爆发点还远　　过度的货币和信贷供给，使资产质量积累了大量风险，但要到2017年，中国负债水平才能达到美国2007年的水平，现在远没到风险爆发点。未来M2/GDP及信贷/GDP仍会持续上升，账面资产质量不会有明显恶化，但更严格的监管可能带来较大的拨备计提压力。　　超货币化间接带来了银行股本的供给过大　　2008年银行业所需净资产为GDP的6.7%，2009年资产的膨胀加上杠杆率的下降，这一比例达到12.1%，上升幅度巨大，这带来股本供给过大，反映为不断的融资，而银行板块的市值占比的稳定，估值因此承受压力。　　选择最能避免货币过度供给负面影响的银行　　把M2/GDP压缩到2002-2008年的水平，附带的政治和社会影响难以预测，这样的政策可能性较小，银行板块目前的估值已经反映了短期风险。中期看，虽有过度的信贷和货币供给，但中小企业和居民部门的负债率不高，这客户的贷款风险较低且收益更高。　　招商银行符合这一选股标准的，贷款客户里个人和中小企业的比重较高，此外，民生和浦发也是较好的选择，客户结构有改善的趋势。我们还推荐工行、建行和华夏，因为其估值已经体现了短期所能遇到的风险，业绩增速较快，拨备计提也较为充分。

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